EV/EBITDA의 정의와 한화오션 분석 사례

 

초보 주식 투자자가 참고하는 PBR, PER만을 가지고 매매에 참조하기에는 더 믿을 수 있는 변동성이 적은 객관적인 수치가 필요하다고 느낍니다. 다양한 지표와 신호검색등이 있지만 EV와 EBITDA를 매매에 참조한다면 좀 더 종목을 바라보는 객관성을 기를 수 있다고 생각합니다. 

오늘의 주식 용어에서는 EV가 무엇이고 EBITDA가 무엇인지 간단히 정의 파악하고 이것을 가지고 한화오션 종목을 분석해 보겠습니다. 투자를 해오면서 느낀 점은 기업 가치를 제대로 평가할 수 있는 능력이 투자 성공의 핵심이라는 것입니다. 특히 제조업이나 설비투자가 많은 기업을 분석할 때는 PER이나 PBR만으로는 부족한 경우가 많습니다. 오늘은 투자에서 자주 활용하는 EV/EBITDA에 대해 깊이 있게 다루고, 최근 관심을 받고 있는 한화오션의 사례를 통해 실제 적용 방법을 살펴보겠습니다. 기업의 본질적 가치를 파악하는 데 도움이 될 내용이니 끝까지 읽어보시기 바랍니다. 

1. EV/EBITDA의 개념과 본질적 의미

EV/EBITDA는 언뜻 복잡해 보이지만, 실제로는 기업의 실질적인 가치와 수익창출 능력을 연결하는 매우 유용한 지표입니다. 이 지표를 이해하기 위해서는 먼저 구성 요소인 EV와 EBITDA를 각각 알아볼 필요가 있습니다.

1-1. EV(Enterprise Value)란 무엇인가?

EV는 Enterprise Value의 약자로 기업가치를 의미합니다. 단순히 시가총액만 보는 것이 아니라, 기업의 부채와 현금 상황까지 고려한 포괄적인 가치 평가입니다. 실제로 한 기업을 완전히 인수한다고 생각해보면 이해가 쉽습니다.

 

EV는 다음과 같은 공식으로 계산합니다:

EV = 시가총액 + 순차입금(총차입금 - 현금과 예금)

 

이는 기업을 인수할 때 주주에게 지불하는 비용(시가총액)과 채권자에게 갚아야 하는 부채(차입금)에서 기업이 보유한 현금을 차감한 금액이 됩니다. 버핏연구소의 자료에 따르면, 이는 기업의 타인 자본 몫을 포함하여 전체 가치를 표시하는 셈이 됩니다.

1-2. EBITDA의 의미와 중요성

EBITDA는 Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization의 약자로, 이자비용, 세금, 감가상각비를 공제하기 전의 이익을 말합니다. 실무에서는 영업이익에 감가상각비를 더하는 방식으로 계산합니다.

 

EBITDA = 영업이익 + 감가상각비(무형자산 및 유형자산 감가상각비)

 

이 지표가 중요한 이유는 기업이 자기자본과 부채를 이용해 실제로 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는지를 보여주기 때문입니다. 특히 감가상각비는 실제 현금 지출이 아님에도 회계상 비용으로 처리되므로, 이를 다시 더해 실질적인 현금창출 능력을 파악할 수 있습니다.

1-3. EV/EBITDA의 실질적 의미

EV/EBITDA는 기업의 가치(EV)가 영업활동으로 벌어들이는 이익(EBITDA)의 몇 배인지를 나타냅니다. 쉽게 말해, 기업을 인수했을 때 영업으로 벌어들인 현금으로 투자금을 몇 년 만에 회수할 수 있는지 보여주는 지표입니다.

예를 들어, EV/EBITDA가 5배라면 해당 기업을 시장가격으로 매수했을 때 5년 동안의 EBITDA를 합하면 투자원금을 회수할 수 있다는 의미입니다. 따라서 이 수치가 낮을수록 투자 회수 기간이 짧아 투자 매력도가 높다고 볼 수 있습니다.

1-4. EV/EBITDA가 투자 결정에 중요한 이유

EV/EBITDA는 단순히 또 하나의 투자 지표가 아니라, 다음과 같은 이유로 전문 투자자들 사이에서 특히 중요하게 활용됩니다.

재무구조가 다른 기업 간 비교에 적합

PER은 당기순이익을 기준으로 하기 때문에 기업의 부채 수준이나 이자비용에 따라 크게 달라질 수 있습니다. 반면 EV/EBITDA는 금융비용 차감 전의 이익을 사용하므로 재무레버리지가 다른 기업 간 비교에 더 적합합니다. 예를 들어, 동일한 영업 성과를 내더라도 부채비율이 높은 기업은 PER이 높게 나올 수 있지만, EV/EBITDA는 이런 차이를 줄여줍니다.

설비투자가 많은 업종에 특히 유용

제조업, 중공업, 통신, 에너지 등 초기 설비투자가 많이 필요한 산업에서는 감가상각비가 큰 비중을 차지합니다. EV/EBITDA는 이러한 감가상각비를 다시 더해주기 때문에 이런 업종의 기업 가치를 평가하는 데 더 적합합니다. 버핏연구소의 자료에서는 LCD 제조업체의 예시를 들며, 감가상각비를 고려하지 않으면 기업의 실질적인 가치를 왜곡할 수 있다고 설명합니다.

적자 기업도 평가 가능

당기순손실이 발생한 기업은 PER 계산이 불가능하지만, 영업이익이 발생하는 한 EV/EBITDA는 계산이 가능합니다. 이는 성장 단계의 기업이나 일시적인 어려움을 겪는 기업의 가치를 평가할 때 유용합니다.

1-5. EV/EBITDA의 실전 활용과 한계점

실제 투자 현장에서 EV/EBITDA를 활용할 때는 몇 가지 주의할 점이 있습니다.

산업별 특성 고려가 필요

모든 산업에 동일한 EV/EBITDA 기준을 적용하는 것은 위험합니다. 산업마다 적정 수준의 EV/EBITDA가 다를 수 있으며, 같은 산업 내에서도 기업의 성장성, 시장 지위, 경쟁 환경에 따라 적정 수준이 달라질 수 있습니다. 따라서 항상 동종 업계 내 기업들과 비교하는 것이 중요합니다.

EV/EBITDA의 한계점

EV/EBITDA가 유용한 지표이지만 몇 가지 한계도 있습니다:

① 영업외이익을 반영하지 못함:

부동산이나 자회사 매각 등 영업 외 이익 항목은 EBITDA에 포함되지 않아 이런 수익이 중요한 기업의 가치를 과소평가할 수 있습니다.

② 성장성 반영이 미흡:

현재의 EBITDA만 고려하기 때문에 미래 성장 가능성이 높은 기업의 가치를 제대로 반영하지 못할 수 있습니다.

③ 자본 집약적 산업의 설비 투자 고려 미흡:

EBITDA는 감가상각비를 다시 더해주지만, 지속적인 설비 투자가 필요한 산업에서는 이러한 재투자 필요성을 제대로 반영하지 못할 수 있습니다.

2. 한화오션의 EV/EBITDA 분석

이제 한화오션의 실제 EV/EBITDA를 살펴보고 이를 통해 기업 가치를 어떻게 평가할 수 있는지 알아보겠습니다.

1-1. 한화오션의 EV/EBITDA 추이

최근 발표된 삼성증권과 LS증권의 보고서에 따르면, 한화오션의 EV/EBITDA는 다음과 같은 추이를 보이고 있습니다:

• 2023년: 53.3배
• 2024년(예상): 23.7배
• 2025년(예상): 18.2배
• 2026년(예상): 12.9배

이 수치를 통해 몇 가지 중요한 점을 파악할 수 있습니다. 우선 2023년에는 EV/EBITDA가 53.3배로 매우 높았으나, 향후 지속적으로 하락하여 2026년에는 12.9배까지 내려갈 것으로 예상된다는 점입니다. 이는 한화오션의 EBITDA가 점차 개선될 것으로 예상된다는 뜻입니다.

한화오션의 재무제표를 살펴보면, 2023년에는 영업이익률이 -2.65%로 적자를 기록했으나, 향후 실적 개선이 예상되면서 EV/EBITDA도 점차 낮아질 것으로 보입니다. 이는 회사의 수익성이 개선되고 있다는 긍정적인 신호로 볼 수 있습니다.

1-2. 동종 업계와의 비교

조선해양 산업의 특성상 대규모 설비 투자가 필요하고 프로젝트 사이클이 길기 때문에 EV/EBITDA는 중요한 가치 평가 지표입니다. 일반적으로 제조업 평균 EV/EBITDA는 약 8-12배 수준인데 비해, 한화오션의 현재 수치는 상대적으로 높은 편입니다. 그러나 2026년까지의 예상치를 보면 점차 이 범위에 근접해 가는 모습을 보여주고 있습니다.

특히 최근 몇 년간 조선업계가 이익률 개선과 수주 증가를 경험하고 있으며, 한화오션 역시 이러한 추세에 힘입어 수익성이 개선될 것으로 예상됩니다. 2023년 재무제표에서는 순이익률이 2.16%로 흑자 전환했으며, 이는 긍정적인 신호로 해석됩니다.

1-3. 투자 의사결정에 EV/EBITDA 활용하기

EV/EBITDA를 바탕으로 투자 결정을 내릴 때 고려해야 할 세 가지 핵심 포인트를 살펴보겠습니다.

① 추세의 중요성 인식

단순히 현재의 EV/EBITDA 수치만 보는 것이 아니라, 그 추세가 어떻게 변화하고 있는지 파악하는 것이 중요합니다. 한화오션의 경우 2023년 53.3배에서 2026년 12.9배로 크게 개선될 것으로 예상되는데, 이는 기업의 수익성이 꾸준히 개선되고 있다는 신호입니다. 실제로 많은 투자자들이 현재의 낮은 수치보다 개선되는 추세에 더 큰 투자 가치를 둡니다.

② 동종 업계 내 상대평가 활용

해당 기업의 EV/EBITDA가 동종 업계 평균과 비교해 어느 정도 수준인지 파악해야 합니다. 조선해양 업종의 평균 EV/EBITDA와 비교했을 때 한화오션의 현재 수치는 높은 편이지만, 향후 전망치는 점차 평균에 근접해가는 모습을 보입니다. 이는 기업의 체질이 개선되고 있다는 긍정적인 신호로 해석할 수 있습니다.

③ 기업의 특수 상황을 반영한 조정

EV/EBITDA만으로는 기업의 모든 가치를 평가할 수 없습니다. 한화오션의 경우 조선사업과 방산사업의 시너지, 국내외 신규 수주 상황, 생산성 개선 프로그램 등 다양한 요소가 미래 실적에 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 이러한 요소들도 함께 고려하여 종합적인 판단을 내리는 것이 중요합니다.

3. 결론: EV/EBITDA를 활용한 현명한 투자 전략

EV/EBITDA는 기업의 실질적인 가치와 수익 창출 능력을 연결하는 중요한 투자 지표입니다. 특히 설비투자가 많이 필요한 산업이나 재무구조가 복잡한 기업을 평가할 때 더욱 유용합니다. 한화오션의 사례에서 보듯이, 단순히 현재의 수치뿐만 아니라 그 추세와 동종 업계와의 비교를 통해 기업의 미래 가치를 더 정확히 예측할 수 있습니다.

저는 개인적으로 EV/EBITDA가 10배 이하인 기업들 중에서 재무구조가 건전하고 미래 성장 가능성이 높은 기업에 투자하는 전략을 선호합니다. 그리고 한화오션과 같이 현재는 높지만 점차 개선되는 추세를 보이는 기업들도 중장기 투자 대상으로 고려합니다. 무엇보다 중요한 것은 단일 지표에만 의존하지 않고, 다양한 가치평가 방법을 종합적으로 활용하는 것입니다.

투자는 항상 불확실성을 동반하지만, EV/EBITDA와 같은 체계적인 가치평가 지표를 활용한다면 좀 더 합리적인 의사결정을 내릴 수 있을 것입니다. 여러분의 투자 여정에 이 글이 작은 도움이 되기를 바랍니다.

 

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